全球生豬出欄量連續四年居首的牧原食品股份有限公司，在港股上市進程中展現出強勁的推進勢頭。今年5月27日首次向港交所提交H股上市申請后，因未能在六個月內完成聆訊，招股書于11月27日自動失效。僅隔不到24小時，公司便于11月28日向港交所主板更新并重新遞交上市申請，摩根士丹利、中信證券與高盛繼續擔任聯席保薦人。值得注意的是，招股書失效當日，公司已收到中國證監會出具的境外發行上市備案通知書，次日即完成遞表，節奏緊湊有序。

若此次發行成功，這家2014年已在深交所上市的企業將實現“A+H”兩地布局。公司管理層此前多次釋放赴港信號，董秘秦軍曾公開表示，赴港IPO的核心目標在于通過離岸資本市場掛牌提升全球市場可信度，為未來國際合作與并購奠定基礎。招股書顯示，此次募資將重點投向海外市場拓展、全產業鏈技術研發及育種、智能養殖等核心環節。

牧原的國際化戰略已進入實質性階段。此前其海外業務以輕資產的技術輸出為主，提供豬場設計、建設及管理解決方案。2025年戰略轉向重資產布局，9月公司在越南成立全資子公司，并與BAF越南農業股份公司合作，在越南西寧省投資32億元建設高科技樓房養殖項目。該項目預計年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，并配套建設年產能60萬噸的飼料廠。公司與正大集團簽署戰略合作協議，擬在飼料、屠宰等領域開展全球協同。弗若斯特沙利文研究指出，越南、菲律賓及泰國等新興市場人均肉類消費水平仍低于發達國家，存在顯著增長空間，為生產商和投資者提供機遇。

支撐牧原港股沖刺的，是其穩固的行業地位與亮眼業績。弗若斯特沙利文統計顯示，自2021年起，公司按生豬產能及出欄量計算穩居全球第一，2024年全球市場份額約5.6%，超過行業第二至第四名總和。2025年前三季度，公司營業收入達1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤147.79億元，同比增幅41.01%。這一成績得益于其領先的成本控制能力，養殖完全成本從年初的13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，而多數頭部企業仍維持在12.0元/公斤以上。

然而，牧原的擴張面臨行業逆風。《中國農業展望報告（2024-2033）》預測，到2033年中國豬肉消費量將年均減少0.5%，穩定在5400萬噸左右，市場總量呈緩慢萎縮態勢。同時，行業產能去化緩慢，當前全國能繁母豬存欄量4035萬頭，超出正常保有量3.5%，供給壓力持續。盡管擁有成本優勢，牧原仍受周期影響：2025年第三季度營收353.27億元，同比下降11.48%；凈利潤42.49億元，同比下滑56%，10月甚至出現單月虧損。公司負債規模仍處高位，截至2025年三季度末總負債較年初減少97.96億元，資產負債率降至55.50%，但整體負債仍超千億元。

在豬價下行、消費趨穩的市場環境下，牧原選擇押注海外新興市場，將成本與規模優勢復制至越南等地。“A+H”架構能否助其獲得與體量匹配的資本定價，并在擴張中平衡杠桿與周期風險，仍需市場檢驗。截至A股收盤，牧原股份報49.69元/股，總市值約2715億元。