老牌服裝企業(yè)雅戈爾正站在轉型的關鍵節(jié)點，其最新披露的財務數據與戰(zhàn)略調整，引發(fā)市場對這家“襯衫大王”未來走向的廣泛關注。2025年前三季度，公司實現營業(yè)收入67.77億元，同比下降19.32%；歸母凈利潤23.49億元，同比降幅收窄至6.48%。這份成績單背后，是地產業(yè)務收縮、投資業(yè)務支撐與時尚板塊增長乏力的復雜局面。
從業(yè)務結構看，雅戈爾的“去地產化”進程已進入尾聲。2025年前三季度，地產板塊營收17.32億元，同比驟降54.41%，凈利潤1.17億元，同比下滑39.99%。公司透露，剩余30億元地產存貨預計將在2026年全部消化，屆時將徹底告別這一曾貢獻重要利潤的板塊。與此同時，投資業(yè)務仍扮演著“穩(wěn)定器”角色，前三季度貢獻凈利潤20.24億元，同比增長3.87%，占公司總利潤的86%。但市場分析認為，過度依賴投資收益的模式難以持續(xù)，雅戈爾亟需時尚主業(yè)扛起增長大旗。
時尚板塊的表現卻難言樂觀。盡管營收同比增長9.86%至50.37億元，其中品牌服裝業(yè)務增速達15.75%，但凈利潤同比大幅下降43.52%。這種“增收不增利”的現象，主要源于原材料成本上漲與渠道拓展帶來的費用增加。上半年，時尚板塊凈利潤僅2.38億元，同比降幅高達39.28%。公司承認，多品牌戰(zhàn)略下的資源協(xié)同效應尚未顯現，各品牌定位差異化不足導致成本高企。
在渠道布局上，雅戈爾正加速向“大店戰(zhàn)略”轉型。2025年前三季度，公司凈增自營門店25家，購物中心、奧萊網點與電商渠道增速顯著，分別達到38.38%、26.62%和23.88%。截至上半年末，凈增營業(yè)面積1.80萬平方米，顯示出對新興消費場景的重視。然而，與海瀾之家龐大的加盟體系相比，雅戈爾的渠道成本仍偏高，快反能力有待提升。
行業(yè)競爭的加劇，讓雅戈爾的多品牌矩陣面臨嚴峻考驗。目前，其時尚板塊已覆蓋高端商務、戶外休閑、奢侈童裝等領域，主品牌YOUNGOR深耕商務男裝，MAYOR聚焦高端定制，HELLY HANSEN發(fā)力戶外功能性服飾，BONPOINT則拓展奢侈童裝市場。2025年上半年，新興品牌合計營收占比提升至25.24%，HELLY HANSEN營收增速達127%。但競爭對手的強勢表現，讓雅戈爾的轉型壓力倍增。海瀾之家前三季度營收達155.99億元，遠超雅戈爾時尚板塊規(guī)模；七匹狼通過產品結構優(yōu)化實現利潤爆發(fā)，第三季度歸母凈利潤同比激增392.79%；報喜鳥則通過并購加速全球化布局，與雅戈爾在高端戶外賽道形成直接競爭。
為破解“增收不增利”的困境，雅戈爾正從多個維度推進變革。在成本控制方面，公司計劃引入AI技術優(yōu)化設計、生產與營銷環(huán)節(jié)。例如，利用AI生成設計方案、測試面料效果，將開發(fā)周期壓縮30%以上；在生產端，通過智能排版與自動裁床技術提升面料利用率。在品牌協(xié)同上，雅戈爾將推動各品牌共享渠道、供應鏈與會員體系，YOUNGOR的商務渠道可引入MAYOR的高端定制服務，HELLY HANSEN的戶外場景可與UNDEFEATED的潮流元素融合。公司還將針對不同品牌制定差異化策略，YOUNGOR聚焦存量優(yōu)化，HELLY HANSEN、BONPOINT等新銳品牌則聚焦增量拓展。
投資業(yè)務的定位調整，是雅戈爾轉型的另一關鍵。未來，投資端將從“利潤貢獻主力”轉向“主業(yè)發(fā)展支撐”，減持中信股份等標的獲得的資金，將重點用于時尚主業(yè)的并購整合與技術研發(fā)。當前，男裝行業(yè)并購浪潮已起，報喜鳥收購Woolrich、*ST步森尋求資產重組，雅戈爾可借助現金流優(yōu)勢，在高端戶外、國潮等細分賽道尋找優(yōu)質標的，加速品牌矩陣完善。同時，投資業(yè)務需保持流動性與收益穩(wěn)定性，為時尚主業(yè)的研發(fā)投入、渠道拓展提供持續(xù)支持，形成“投資反哺主業(yè)，主業(yè)提升估值”的良性循環(huán)。
站在轉型的深水區(qū)，雅戈爾的挑戰(zhàn)與機遇并存。中國男裝市場規(guī)模已突破6800億元，AI技術正重構行業(yè)格局，雅戈爾既有品牌積淀與現金流儲備的先發(fā)優(yōu)勢，也面臨多品牌整合、數字化轉型等嚴峻考驗。未來三年，將是其能否真正實現“時尚主業(yè)引領”的關鍵時期。若能成功破解盈利困境，在細分賽道建立競爭壁壘，公司有望重回行業(yè)第一梯隊；若轉型不及預期，則可能陷入“投資依賴癥”難以自拔，被行業(yè)趨勢所淘汰。對于投資者而言，雅戈爾的轉型故事仍在繼續(xù)，其結局將取決于戰(zhàn)略規(guī)劃能否轉化為實實在在的經營成果。
