在人工智能大模型領域，一場資本與技術的雙重競賽正進入白熱化階段。12月19日晚間，港交所披露了智譜科技聆訊后的招股文件，這家成立僅數年的大模型企業即將叩響港股大門。若順利上市，其將成為全球首家登陸資本市場的通用大模型開發商，較OpenAI、Anthropic等國際同行提前完成關鍵一步。
根據弗若斯特沙利文報告，智譜科技在中國獨立大模型廠商中占據顯著優勢。2024年其以6.6%的市場份額位居行業第二，在獨立開發商中則以絕對優勢領跑。招股書顯示，公司近三年收入呈現爆發式增長：2022年至2024年營收分別為5740萬元、1.245億元和3.124億元，年復合增長率達130%，2025年上半年已實現1.9億元收入。這種增長勢頭使其在資本市場獲得廣泛認可，今年仍完成五輪融資，投資方涵蓋浦東創投、張江集團等國資背景機構。
商業化的快速推進與持續加大的研發投入形成鮮明對比。數據顯示，2022年至2025年上半年，公司累計研發投入超過44億元，其中2024年單年研發支出達21.954億元。這種高強度投入直接導致盈利壓力：同期經調整凈虧損累計達49.36億元，2025年上半年虧損額仍達17.52億元。盡管毛利率維持在50%左右，但距離盈虧平衡點仍有顯著差距。
行業分析師指出，智譜的商業模式呈現"雙輪驅動"特征。其MaaS（模型即服務）平臺已形成規模化收入，成為全球少數實現該模式盈利的創業公司之一。在海外市場，公司面向開發者的模型服務已擁有超15萬付費用戶，年度經常性收入突破1億元。包括北美AI編程工具Windsurf、歐洲芯片企業Cerebras在內的多家科技巨頭均已接入其GLM-4.6模型。國內市場方面，其解決方案已覆蓋1.2萬家企業客戶，賦能終端設備超8000萬臺。
技術迭代能力構成核心競爭壁壘。招股書披露，智譜保持每3-6個月完成基座模型升級的節奏，這種快速迭代需要持續巨額投入。公司計劃通過三個路徑改善財務表現：一是依托中國LLM市場增長潛力擴大收入規模；二是將解決方案拓展至醫療、教育等新領域；三是優化研發效率并控制運營成本。值得注意的是，其企業服務模式展現出獨特優勢，通過"模型驅動"策略在政企市場建立穩固客戶基礎。
資本市場對這家準上市公司的關注持續升溫。有專家認為，作為港股首個純AI標的，智譜上市初期可能獲得超額認購，但長期表現將取決于兩個關鍵指標：MaaS業務的增長可持續性，以及虧損收窄速度。若能證明技術投入與商業回報形成良性循環，其有望重塑全球AI產業競爭格局。目前，公司已建立覆蓋全球的開發者生態，技術授權網絡延伸至45個國家和地區。
