在近期舉辦的2025分析師大會上，半夏投資創(chuàng)始人李蓓發(fā)表了關(guān)于A股與港股市場前景的主題演講。她指出，當(dāng)前這兩大市場的大盤指數(shù)在全球資產(chǎn)中展現(xiàn)出突出的性價比，即便面臨經(jīng)濟持續(xù)承壓和通縮延續(xù)的挑戰(zhàn)，核心指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）也已筑底企穩(wěn)，不再具備顯著下滑的風(fēng)險，龍頭企業(yè)的盈利韌性將成為市場的重要支撐力量。

李蓓從估值角度展開分析，認為A股和港股在全球范圍內(nèi)具有顯著的回報優(yōu)勢。以滬深300指數(shù)為例，其當(dāng)前市盈率（PE）約為13倍，隱含回報率高達7%，而港股部分指數(shù)的隱含回報甚至更高。她補充道，盡管市場對局部領(lǐng)域存在泡沫的擔(dān)憂尚未完全消散，但全市場估值中位數(shù)仍處于中偏低水平，整體估值風(fēng)險已得到充分釋放。

針對市場對經(jīng)濟下滑和通縮延續(xù)可能引發(fā)盈利崩塌的擔(dān)憂，李蓓明確表示，核心指數(shù)的ROE已不會再明顯下降。她援引歷史數(shù)據(jù)指出，過去兩年在通縮和經(jīng)濟下滑的雙重壓力下，核心指數(shù)的ROE已趨于平穩(wěn)，未隨經(jīng)濟同步下行。回顧2008年金融危機、2015年市場調(diào)整以及2018年貿(mào)易摩擦等經(jīng)濟大幅下滑或通縮周期，當(dāng)大盤指數(shù)ROE下滑至當(dāng)前水平時，均獲得了強有力的支撐，未再繼續(xù)下探。

李蓓進一步解釋了ROE在經(jīng)濟低谷期筑底的原因。她認為，當(dāng)經(jīng)濟處于低谷時，大量企業(yè)會陷入虧損，此時龍頭企業(yè)的ROE實際上反映了優(yōu)勢企業(yè)與普通企業(yè)之間的盈利能力差距。由于大盤指數(shù)主要由龍頭企業(yè)構(gòu)成，當(dāng)這些優(yōu)勢企業(yè)的ROE僅維持在個位數(shù)時，大量中小微企業(yè)已難以維持運營，行業(yè)出清機制將自動啟動。

為支持這一觀點，李蓓以建材行業(yè)為例進行了深入剖析。她指出，該行業(yè)目前正處于深度調(diào)整期，但龍頭企業(yè)已顯現(xiàn)盈利改善的跡象。以某管材龍頭為例，其所在行業(yè)目前僅有前兩名企業(yè)仍能保持盈利，第三名已陷入虧損，其余企業(yè)虧損嚴重。她分析稱，即便行業(yè)需求繼續(xù)下滑，盈利能力也難以再降，因為當(dāng)尾部企業(yè)達到現(xiàn)金流虧損臨界點時，將逐步關(guān)停出清，行業(yè)下滑壓力會被出清過程吸收，龍頭企業(yè)的盈利能力得以維持。同時，龍頭企業(yè)的市場份額在持續(xù)提升，疊加此前的高減值逐步收窄，其利潤已開始回升。

李蓓強調(diào)，在最艱難的行業(yè)中，龍頭企業(yè)的利潤已從6%左右的水平啟動回升，而行業(yè)第二名凈利潤僅1%。這種“寒冬中綻放的花朵”，正是核心指數(shù)ROE能夠筑底、無明顯向下風(fēng)險的關(guān)鍵所在。她的分析為當(dāng)前糾結(jié)于經(jīng)濟基本面的市場注入了一劑強心針，引發(fā)了現(xiàn)場對低估值核心資產(chǎn)配置機會的熱烈討論。