臨近年末，長虹美菱（000521.SZ）在內(nèi)部展開了一系列資本運作，既注銷了兩家業(yè)績不佳的子公司，又為多家子公司提供了高額擔(dān)保，這一“止血”與“輸血”并舉的策略引發(fā)市場關(guān)注。

11月29日，長虹美菱宣布清算注銷合肥美菱物聯(lián)科技有限公司（簡稱“物聯(lián)科技”）和河北虹茂日用電器科技有限公司（簡稱“河北虹茂”）。物聯(lián)科技成立于2019年1月，注冊資本1000萬元，由長虹美菱全資持有。截至2025年9月30日，該公司資產(chǎn)總額2756.44萬元，負(fù)債總額僅4400元，但今年前三季度營收僅83.15萬元，凈利潤虧損497.31萬元。河北虹茂成立于2017年7月，注冊資本500萬元，由長虹美菱控股子公司長虹美菱日電科技有限公司全資持有。截至2025年9月30日，該公司資產(chǎn)總額約857.13萬元，負(fù)債總額70元，今年前三季度營收為0元，凈利潤144.06萬元。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，這兩家子公司已失去戰(zhàn)略價值，繼續(xù)保留只會消耗管理資源和合規(guī)成本。清算后，約1500萬元凈資產(chǎn)可回流母公司，并一次性確認(rèn)部分投資收益，直接降低合并報表層面約0.6億元資產(chǎn)總額，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率（ROE），屬于“止血式”瘦身。長虹美菱也表示，注銷是為了整合內(nèi)部資源、提升資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與股權(quán)管理效率，并節(jié)約管理成本，不會對公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利水平產(chǎn)生不利影響。

在注銷兩家子公司的同時，長虹美菱宣布2026年將為下屬子公司提供合計約18.3億元的擔(dān)保額度，占其最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)比例的30.07%。其中，對資產(chǎn)負(fù)債率超70%的被擔(dān)保對象提供擔(dān)保額度合計約16億元，占其最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)比例26.29%。具體來看，長虹美菱擬對合肥美菱集團(tuán)控股有限公司（簡稱“美菱集團(tuán)”）提供擔(dān)保額度約10億元；對合肥長虹實業(yè)有限公司（簡稱“長虹實業(yè)”）提供擔(dān)保額度約6億元；對綿陽長虹智慧家電有限公司（簡稱“長虹智慧家電”）提供擔(dān)保額度約2億元。長虹美菱控股子公司中科美菱低溫科技股份有限公司擬對其下屬兩家全資子公司分別提供1000萬元和2000萬元的擔(dān)保額度，擔(dān)保期限均為一年。

值得注意的是，被擔(dān)保企業(yè)中，美菱集團(tuán)負(fù)債率高達(dá)130.62%，截至2025年9月30日凈資產(chǎn)約為-3.7億元，今年前三季度營收約34.64億元，凈利潤虧損約1.45億元；長虹實業(yè)負(fù)債率72.54%，今年前三季度營收約6.49億元，凈利潤僅1085.65萬元，資產(chǎn)總額約9.03億元，負(fù)債總額達(dá)6.55億元；長虹智慧家電今年前三季度虧損132.27萬元。中科美菱下屬的拓興科技凈利潤僅1.31萬元，菱安醫(yī)療凈利潤115.82萬元。

對于為這些業(yè)績不佳的子公司提供擔(dān)保，長虹美菱方面表示，這是經(jīng)過評估的決策，主要是因為這些子公司自主融資或間接融資能力較弱，擔(dān)保是為了支持其經(jīng)營和日常業(yè)務(wù)開展。香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析稱，擔(dān)保主要因子公司經(jīng)營不善，需要母公司持續(xù)輸血，而有實際經(jīng)營的企業(yè)會牽涉更多相關(guān)方連接，不能簡單注銷，目前情況是無法注銷又需要繼續(xù)維持經(jīng)營。為經(jīng)營不善的子公司提供擔(dān)保，相當(dāng)于將子公司經(jīng)營責(zé)任由上市公司全體股東承擔(dān)。

柏文喜則認(rèn)為，此次擔(dān)保旨在用母公司授信替代子公司高成本融資，一次性鎖定2026年整個白電產(chǎn)業(yè)鏈（美菱集團(tuán)、長虹實業(yè)、智慧家電等）的資金生命線，避免在明年行業(yè)價格戰(zhàn)前出現(xiàn)“資金鏈先崩盤”。他指出，物聯(lián)科技與河北虹茂屬于邊緣資產(chǎn)，而美菱集團(tuán)、長虹實業(yè)手握冰箱、空調(diào)、小家電產(chǎn)能與出口訂單，是上市公司營收的基本盤。若直接“砍掉”，母公司將瞬間損失70億元量級營收與4000人以上的產(chǎn)能團(tuán)隊，觸發(fā)固定資產(chǎn)減值、失業(yè)補償、銀行交叉違約三條雷線，代價遠(yuǎn)高于繼續(xù)輸血。柏文喜還表示，注銷可把2026年合并報表資產(chǎn)總額壓縮1%左右，同時減少約300萬元管理費用；擔(dān)保可把子公司平均融資成本拉低350個基點，釋放1.5-2億元財務(wù)費用紅利。一減一增，預(yù)計2026年合并層面凈利率可提升0.4-0.5個百分點，屬于“小而確定”的效率改善，但無法扭轉(zhuǎn)行業(yè)需求天花板。

長虹美菱2025年三季報顯示，公司前三季度營收約253.93億元，同比增長11.49%；歸母凈利潤約4.88億元，同比減少8.2%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約13.45億元，同比減少51.17%。2024年長虹美菱業(yè)績即出現(xiàn)增收不增利的情況，今年三季報延續(xù)了這一頹勢。柏文喜表示，2024年起面板價格單邊上漲35%，但彩電終端均價僅提升9%，導(dǎo)致毛利率被擠壓2.3%；同時2025年三季度公司一次性出售華意壓縮舊廠區(qū)土地確認(rèn)4.8億元收益，造成利潤高增、營收低增的錯位。拖累營收的根本原因是國內(nèi)彩電零售量已連續(xù)5年下滑，傳統(tǒng)硬件盈利模式見頂。公司新增長點押注AIoT解決方案、軍工電子、新能源電池PACK，但三條線2025年合計營收占比仍不足15%，尚未形成接力。

不過，資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬分析稱，長虹美菱今年以來冰箱、冰柜、空調(diào)等業(yè)務(wù)發(fā)展還是不錯的，所以營收保持了增長。長虹美菱在中國白電市場屬于二線品牌，和格力、美的、海爾這些白電龍頭企業(yè)相比，在白電業(yè)務(wù)方面還有一定差距，未來還是要繼續(xù)增加在白電領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新。

長虹美菱須注意的是，此次回購存在自籌資金部分，若后續(xù)公司經(jīng)營業(yè)績不及預(yù)期，3億元回購規(guī)模可能會增加公司的財務(wù)壓力與償債壓力。另外，若未來36個月內(nèi)未能將回購股份順利用于股權(quán)激勵，未轉(zhuǎn)讓部分需履行程序注銷，前期投入的回購資金或難以快速回籠，有造成資金占用的風(fēng)險。

四川長虹（600839.SH）是長虹美菱控股股東，2025年三季報顯示，前三季度，四川長虹營收同比增長5.94%，歸母凈利潤同比增長192.49%。柏文喜分析稱，四川長虹負(fù)責(zé)集團(tuán)品牌、面板、ICT及資本平臺；長虹美菱作為白電上市平臺，承擔(dān)冰箱、空調(diào)、洗衣機的研發(fā)、制造與全球出貨。二者共用長虹系采購、金融、物流平臺，內(nèi)部結(jié)算價每年由集團(tuán)統(tǒng)一核定，形成“品牌/供應(yīng)鏈共享+財報分灶”的上市隔離模式，既避免同業(yè)競爭，又實現(xiàn)規(guī)模協(xié)同。梁振鵬認(rèn)為，長虹美菱發(fā)展的越好，白電業(yè)務(wù)做的越好，對四川長虹來說當(dāng)然是好事。四川長虹2025年前三季度利潤大幅增長得益于自身經(jīng)營質(zhì)量的改善，經(jīng)營效率的提升，降本增效、現(xiàn)金流增加等。沈萌則認(rèn)為，四川長虹與長虹美菱之間沒有更多協(xié)同效應(yīng)的積極因素，只是產(chǎn)能過剩下缺乏競爭力的企業(yè)的抱團(tuán)取暖，四川長虹凈利猛增是因為凈利基數(shù)低且成本削減明顯。

四川長虹與長虹美菱之間的協(xié)作還體現(xiàn)在人事方面，比如，長虹美菱董事長吳定剛同時擔(dān)任四川長虹副總經(jīng)理。柏文喜認(rèn)為，吳定剛同時任四川長虹副總經(jīng)理與長虹美菱董事長，形成“一套班子、兩塊牌子”，好處是決策鏈短、協(xié)同快，風(fēng)險在于交易公允性、資金占用、擔(dān)保審批容易被“內(nèi)部人”控制。目前四川長虹對長虹美菱的關(guān)聯(lián)交易金額每年控制在美菱營收的8%以內(nèi)，尚需持續(xù)觀察是否突破上市監(jiān)管紅線。整體看，兩家公司業(yè)務(wù)、財務(wù)、人員仍相對獨立，尚未出現(xiàn)顯性依賴風(fēng)險，但建議投資者持續(xù)跟蹤年度關(guān)聯(lián)交易審計意見與擔(dān)保代償記錄。