在A股市場，一個顯著特征便是投資者熱衷于博弈，市場常出現“聰明資金”提前預判預期的現象，尤其在利好消息明朗前，股價往往反向波動。近期中國中免（01880.HK、601888.SH）的股價起伏，便生動詮釋了這一市場邏輯。12月18日海南正式啟動全島封關，這本是重大利好，然而當日中國中免港股和A股股價卻雙雙跌破60日均線。不過，22日三亞市商務局披露的數據帶來轉機：封關后三亞連續三天免稅銷售額破億，受此消息刺激，中國中免港股大漲15.77%，A股更是漲停。

中國中免近期成為市場焦點，不僅因海南封關，還與浦東機場免稅店招標事件密切相關。12月18日海南封關當日，上海機場股價大漲7.12%，這一反差背后，既有市場逢利好兌現的因素，也與中國中免在浦東機場免稅店招標中的失利有關。當日，瑞士杜福睿（Dufry）中標浦東T1航站樓和S1衛星廳免稅店經營權，而中國中免則失去了這兩個重要點位的經營權，僅保留了浦東機場T2航站樓及S2衛星廳出入境免稅店51%的股份。

表面看，這一招標結果對中國中免構成利空，不僅丟失重要點位，還喪失了獨家壟斷地位。但深入分析，這實則是中國中免主動糾錯的重要契機。長期以來，中國中免在價格體系上存在嚴重問題，尤其是香化等品類的免稅與有稅價格混亂，部分線上含稅商品售價甚至低于線下免稅價格。其旗下擁有多個線上APP，如中免日上、cdf會員購、cdf中免海南等，同一產品在不同平臺售價不一，發貨倉庫分散在上海、北京、海南等地，導致消費者體驗不佳，也損害了公司利益。

這一混亂局面，很大程度上源于日上上海的獨立運營模式。盡管中國中免是日上上海51%的控股股東，但并未深度參與其經營管理。數據顯示，2024年日上上海實現營業收入約160億元，其中線上有稅收入約100億元，線下免稅收入約60億元。由于機場免稅店可銷售香煙等高毛利率商品，日上上海有動機通過線上渠道以低毛利率走量，這直接沖擊了中國中免和上海機場的線下免稅業務，導致消費需求從線下轉向線上。

從11月起，日上上海的線上渠道開始逐步下架，發貨地點不再包含上海倉庫，全部轉為海南倉庫。12月，日上上海更是被中國中免否決參與上海機場免稅店投標，標志著中國中免對過去戰略錯誤的糾偏基本完成。小紅書等平臺上，不少用戶抱怨中免日上價格變貴，側面印證了這一變化。

中國中免的集采與零售模式也存在漏洞。通常，中免國際統一向品牌方集采，再批發給各免稅運營主體，最終零售給消費者。但對比中免國際與中國中免合并報表的營業收入，可推測日上上海的零售貨源可能不完全來自中免國際，部分利潤可能在集采端被截流。這一猜測是否成立，可通過觀察中國中免2026年財報驗證，若中免國際營業收入大幅增長，則結論成立。

海南封關作為國家戰略級規劃，將帶動旅游和商務客流量增長，對中國中免構成長期利好。但更值得關注的是，日上上海的出局將引導約100億元的線上有稅銷售（低毛利率）轉向線下免稅銷售（高毛利率），同時海南封關后的人員流動可能超預期增長。這些因素將為中國中免的業績帶來顯著彈性，成為市場預期間的最大變量。