國產(chǎn)GPU領(lǐng)域近期上演多起資本“錯失盛宴”事件，十余家投資機(jī)構(gòu)在摩爾線程、沐曦股份上市前夕集中轉(zhuǎn)讓股權(quán)，因二級市場股價飆升導(dǎo)致巨額潛在收益流失。這一現(xiàn)象折射出一級市場與二級市場在估值邏輯上的顯著差異，也為新興產(chǎn)業(yè)投資退出策略帶來深刻啟示。

以摩爾線程為例，其上市前股權(quán)轉(zhuǎn)讓潮中，招商證券關(guān)聯(lián)方博時招商的決策最具代表性。該機(jī)構(gòu)通過私募基金管理人海南博時創(chuàng)新間接持有摩爾線程股份，2024年12月以5000萬元價格向青島新鼎轉(zhuǎn)讓83.77萬股。按上市首日600.5元/股收盤價計算，該部分股權(quán)市值已達(dá)5億元，較轉(zhuǎn)讓價浮盈4.5億元；若以最新676.8元/股計算，浮盈擴(kuò)大至5.17億元。更令人唏噓的是，博時招商剩余持有的182.74萬股當(dāng)前市值達(dá)12.37億元，若未轉(zhuǎn)讓全部股份，其持股市值將突破18億元，投資回報率超900倍。

類似劇情在摩爾線程其他股東中反復(fù)上演。2024年12月至2025年2月期間，陽光融匯、鹽城白楊、紀(jì)源皓元等9家機(jī)構(gòu)密集轉(zhuǎn)讓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價超10億元。按最新股價測算，這些股份當(dāng)前總市值達(dá)131.5億元，較轉(zhuǎn)讓價浮盈超81億元。其中，紀(jì)源皓元與紀(jì)源皓月分兩批轉(zhuǎn)讓的224.71萬股，轉(zhuǎn)讓款1.5億元，當(dāng)前市值達(dá)15.21億元，增值近10倍；海松資本2億元轉(zhuǎn)讓的269.81萬股，當(dāng)前市值達(dá)18.25億元。

另一家國產(chǎn)GPU龍頭沐曦股份的資本故事同樣充滿戲劇性。該公司在2023年12月至2025年3月期間發(fā)生8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，涉及央視融媒體、寧波復(fù)星等多家機(jī)構(gòu)。2025年1月，央視融媒體以5000萬元向聯(lián)想中小轉(zhuǎn)讓3.8萬股，按最新667.6元/股計算，該部分股權(quán)市值達(dá)2548萬元，看似浮虧，但若持股至上市首日829.9元/股高點賣出，收益將遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)讓款。2025年3月，景倉長右通過杭州產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓的112.16萬股被何云霞以8150萬元受讓，短短數(shù)月后該部分股權(quán)市值隨上市飆升，受讓方成為最大贏家。

市場分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)集中轉(zhuǎn)讓股權(quán)主要源于投資期限臨近、資金回籠需求等因素。部分機(jī)構(gòu)在國產(chǎn)GPU行業(yè)發(fā)展初期對企業(yè)上市后的表現(xiàn)缺乏足夠預(yù)期，選擇在Pre-IPO階段落袋為安。以沐曦股份為例，其2023年12月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方和利國信智芯，以4000萬元轉(zhuǎn)讓對應(yīng)注冊資本3.72萬元的股權(quán)，按上市首日收盤價計算，該部分股權(quán)市值已遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)讓價，反映出早期投資者對行業(yè)爆發(fā)式增長的預(yù)判不足。

值得注意的是，參與摩爾線程承銷的中信證券、招商證券、中銀證券、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)，均通過上層出資結(jié)構(gòu)間接持有發(fā)行人股份，持股比例大多不超過0.1%。盡管招股書明確說明這些持股符合市場化原則，不涉及利益沖突，但券商作為保薦機(jī)構(gòu)和承銷商，其關(guān)聯(lián)方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為仍引發(fā)市場對估值公正性的關(guān)注。

國產(chǎn)GPU行業(yè)的資本博弈，本質(zhì)上是新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展與傳統(tǒng)投資邏輯碰撞的縮影。在人工智能、算力需求激增的背景下，國產(chǎn)GPU企業(yè)憑借技術(shù)突破獲得資本追捧，二級市場估值往往受到情緒、賽道熱度等多重因素影響，而一級市場投資更注重企業(yè)基本面和行業(yè)前景。這種估值邏輯的差異，使得Pre-IPO階段的股權(quán)轉(zhuǎn)讓決策充滿不確定性，也考驗著投資機(jī)構(gòu)對行業(yè)趨勢的判斷能力。

對于國產(chǎn)GPU企業(yè)而言，資本的追捧既是機(jī)遇也是壓力。如何將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，避免陷入“估值泡沫”，成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。而對于投資機(jī)構(gòu)來說，在新興產(chǎn)業(yè)快速迭代的背景下，平衡短期退出需求與長期投資收益，需要更加精準(zhǔn)的行業(yè)判斷和更加靈活的退出策略。