近期，國(guó)投白銀LOF在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)異常活躍，連續(xù)兩個(gè)交易日以漲停價(jià)收盤，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格攀升至2.833元，較最新A份額凈值1.7987元溢價(jià)高達(dá)57.5%，刷新了階段新高。這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，投資者紛紛探討其背后的原因及潛在風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，白銀LOF的投資目標(biāo)為緊密跟蹤上期所白銀期貨主力合約的收益率，主要通過持有白銀期貨主力合約來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。然而，該基金的估值方式與普通基金有所不同。根據(jù)基金合同，交易所掛牌交易的白銀期貨合約通常以估值當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行估值；若當(dāng)日無結(jié)算價(jià)且經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化，則采用最近交易日的結(jié)算價(jià)。這種估值方式可能導(dǎo)致基金凈值與市場(chǎng)價(jià)格之間出現(xiàn)較大偏差。

國(guó)內(nèi)商品期貨的結(jié)算價(jià)計(jì)算模式多為全天成交量加權(quán)平均價(jià)。以上期所為例，根據(jù)《上海期貨交易所結(jié)算管理辦法》，當(dāng)日有成交價(jià)格的期貨合約的結(jié)算價(jià)是指該合約當(dāng)日成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。這意味著，基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃若采用結(jié)算價(jià)估值，其凈值可能與所持有資產(chǎn)的收盤價(jià)不一致。當(dāng)結(jié)算價(jià)低于收盤價(jià)時(shí)，新增申購資金可能對(duì)原持有人造成攤薄效應(yīng)；反之，當(dāng)結(jié)算價(jià)高于收盤價(jià)時(shí)，贖回可能對(duì)基金資產(chǎn)帶來潛在拖累。

市場(chǎng)波動(dòng)與投資者短期行為進(jìn)一步放大了期貨類基金的申贖波動(dòng)，給基金管理帶來挑戰(zhàn)。特別是在單邊行情中，如單邊上漲時(shí)基金持續(xù)申購，或單邊下跌時(shí)基金持續(xù)贖回，均會(huì)加大基金的跟蹤誤差。業(yè)內(nèi)人士指出，期貨類基金由于受結(jié)算價(jià)估值、標(biāo)的資產(chǎn)高波動(dòng)性及資金申贖波動(dòng)較大等因素影響，早期跟蹤偏離度相對(duì)較大。

不過，近年來通過限制申購規(guī)模、新增場(chǎng)外份額、增加夜盤交易及改進(jìn)組合管理等措施，期貨類基金的跟蹤偏離問題已得到明顯改善。以白銀LOF為例，今年以來截至三季度末，其凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)較為接近。數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)月該基金相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)跑輸約0.33個(gè)百分點(diǎn)，過去一年累計(jì)偏離基準(zhǔn)2.15個(gè)百分點(diǎn)。

今年白銀期貨價(jià)格大幅上漲，疊加基金申贖影響，使得這類基金的跟蹤誤差出現(xiàn)“放大效應(yīng)”。為應(yīng)對(duì)這一情況，該基金年內(nèi)已多次調(diào)整申購限額。根據(jù)最新公告，12月23日起A類基金份額申購金額上限被設(shè)定為500元，且基金管理人表示后續(xù)可能進(jìn)一步調(diào)整申購限額，并提醒投資者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性。

針對(duì)市場(chǎng)熱議的溢價(jià)套利模式，業(yè)內(nèi)人士指出，實(shí)際操作遠(yuǎn)比理論復(fù)雜。由于場(chǎng)內(nèi)外份額結(jié)算需通過兩個(gè)不同登記結(jié)算機(jī)構(gòu)完成，辦理時(shí)間跨度難以匹配投資者預(yù)期，期間價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能超出一般投資者承受范圍。作為商品期貨基金，該產(chǎn)品對(duì)持有的白銀期貨合約采用結(jié)算價(jià)估值，當(dāng)白銀價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，建倉成本高于投資者申購成本；當(dāng)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，賣出價(jià)格低于贖回價(jià)格，套利過程中存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。