經歷長達五年的需求疲軟周期，化工行業昔日的明星企業萬華化學，如今正站在市場的風口浪尖。這家曾以市值超越中國石化而備受矚目的公司，如今市值已不足中石化的三成，市場信心跌至歷史低谷。然而，在看似黯淡的表象之下，萬華化學正悄然醞釀著一場逆襲。

在全球MDI（甲苯二異氰酸酯）和TDI（甲苯二異氰酸酯）供應端持續擴產，疊加地產周期等需求端不利因素影響下，萬華化學的新材料和大化工業務表現不盡如人意。石化業務毛利連續多年低于5%，精細化工業務也因全國產能過剩而承壓。然而，正是這樣的逆境，凸顯了萬華化學的堅韌與潛力。

在資本市場對萬華化學信心低迷之際，國際化工巨頭巴斯夫和陶氏卻對其保持高度警惕。今年2月，這兩家公司發起成立臨時MDI公平貿易聯盟，針對中國MDI進口到美國展開反傾銷調查，并提議大幅提高關稅。這一舉措直指萬華化學及其子公司，指控其傾銷幅度高達306%-507%。若關稅提升成功，萬華化學在美國市場的競爭力將面臨嚴峻挑戰。然而，這也從側面反映出，萬華化學已成為歐美化工巨頭眼中“最難對付的對手”。

在全球MDI產能格局中，萬華化學占據著舉足輕重的地位。目前，全球MDI總產能達1500萬噸，主要參與者僅10家，而萬華化學不僅擁有33%以上的市場份額，更在現金成本曲線上占據最左端。這意味著，在低迷的市場環境中，萬華化學仍能保持穩定盈利，并通過低成本擴產進一步擴大市場份額。2024年，萬華化學實現息稅前利潤（EBITDA）318億元，未來隨著擴產計劃的推進，其市場份額有望繼續提升。

與萬華化學形成鮮明對比的是，歐洲化工巨頭科思創和沙特石化sadara等高成本生產商正陷入困境。在萬華化學仍能盈利的情況下，科思創已連續多個季度虧損，而sadara更是連續多年虧損。這些企業在增加資本開支與維持現狀之間陷入兩難，而萬華化學則通過低成本擴產不斷擠壓其生存空間。

在行業低迷期，萬華化學正學會像石油歐佩克那樣思考行事。通過與亨斯邁、巴斯夫等巨頭默契配合，在價格不理性下行時采取不可抗力停車挺價策略，MDI價格逐漸筑底。這一策略不僅阻止了價格過度下跌，還促使海外高現金成本產能逐步退出市場。近年來，巴斯夫、日本東曹、阿根廷Petroquímica Río Tercero等公司相繼關閉TDI生產裝置，而萬華化學則加速擴張產能。截至2025年8月，萬華化學TDI總產能已達144萬噸/年，華魯恒升也規劃了30萬噸/年產能。

然而，與產能和盈利高歌猛進形成對比的是，萬華化學在資本市場的表現卻不盡如人意。過去五年，其股價下跌19%，而科思創卻上漲23%。這一反差引發市場對中國資產估值的質疑。然而，在那些更懂萬華化學的人眼中，這家公司正上演著與美國頁巖油革命后沙特相似的戲碼：在行業低迷期通過低成本擴產擠壓對手，在行業復蘇期則憑借規模優勢鞏固地位。萬華化學對于市場天氣的控制能力，或許正被市場低估。