2025年以來，中國資產在全球市場呈現穩健復蘇態勢，海外中概股指數累計漲幅突破27%。在這輪行情中，獵豹移動（CMCM.US）以38%的年度漲幅跑贏大盤，但其市值僅2億美元的現狀，與賬面持有的2.8億美元凈現金形成鮮明反差。這種估值與基本面的嚴重背離，源于市場尚未充分認知其業務結構的質變——公司已形成互聯網核心業務與AI及機器人業務雙輪驅動的格局，兩類業務在盈利模式和成長邏輯上存在本質差異，獨立估值才能真實反映其內在價值。

2025年第二季度財報顯示，獵豹移動實現收入2.95億元人民幣，同比增長57.5%，增速較第一季度提升21.4個百分點，環比增長14%。這一突破性表現得益于雙業務協同發力：互聯網業務貢獻1.58億元收入，同比增長38.8%，其中訂閱服務占比超60%，成為穩定盈利的核心支柱；AI及其他業務（含機器人）收入達1.37億元，同比激增86.4%，占總營收比重從38.6%提升至46.5%。國內語音機器人業務表現尤為亮眼，第二季度收入同比翻倍，主要受益于客戶復購率提升和新市場拓展。7月完成收購的輕量型機械臂企業眾為（UFACTORY）將從第三季度開始并表，其年收入規模達數千萬元且保持高利潤率，海外渠道優勢將進一步強化獵豹的增長確定性。管理層明確表示，下半年AI及其他業務收入有望實現同比100%增長。

利潤端改善同樣顯著。第二季度GAAP運營虧損1106萬元，同比收窄85.7%，環比收窄58.3%；Non-GAAP運營虧損僅208萬元，同比降幅達96.7%。公司CFO對第三季度整體盈利充滿信心，其依據在于：互聯網業務持續貢獻穩定利潤，為新業務投入提供現金流對沖；AI及機器人業務規模效應顯現，第二季度調整后運營虧損同比收窄62.8%，環比收窄32.1%。財務安全墊方面，截至6月30日公司持有凈現金20.2億元人民幣，經營活動現金凈流入3.6億元，長期投資達7.9億元，為技術研發和市場拓展提供了充足保障。

針對獵豹的估值重構，分業務測算顯示其存在顯著低估。當前市值2億美元遠低于凈現金2.8億美元，若采用分部估值法：互聯網業務第二季度經營利潤年化達1250萬美元，參照恒生科技指數22倍PE，估值約2.8億美元；AI及其他業務年化收入7700萬美元，參考同業優必選2026年19倍PS，估值約14.6億美元。綜合樂觀場景下，公司總估值可達20.2億美元，較當前存在9.1倍上漲空間。即使在中性場景（估值打5折）和悲觀場景（僅考慮AI業務及凈現金），目標估值仍分別達11.9億美元和7.4億美元，對應上漲空間5倍和2.7倍。

市場對獵豹的認知偏差主要體現在三方面：一是歷史刻板印象未消退，未及時捕捉互聯網業務從廣告向訂閱制轉型帶來的盈利持續性；二是低估AI與機器人業務的確定性，忽視其To B場景的技術壁壘和商業化成果，如國內語音機器人收入翻倍、眾為機械臂的海外盈利能力；三是轉型邏輯認知滯后，未充分重視收入增速、虧損收窄等數據驗證的業績拐點。隨著11月26日第三季度財報披露，AI業務高增目標落地及眾為并表效應釋放，這些認知偏差有望逐步修正，為兼具低估值、高安全墊和強成長性的獵豹移動催化價值重估行情。