江蘇佳飾家新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“佳飾家”）近日完成A股IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收，標(biāo)志著這家深耕紙基新材料領(lǐng)域的企業(yè)正式進(jìn)入上市沖刺階段。作為其重要戰(zhàn)略股東，德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司（以下簡稱“兔寶寶”）因同時(shí)扮演“股東+核心客戶”的雙重角色，引發(fā)監(jiān)管與市場的雙重關(guān)注。根據(jù)東方證券出具的輔導(dǎo)報(bào)告，佳飾家已具備申報(bào)A股的基礎(chǔ)條件，但與兔寶寶的關(guān)聯(lián)交易成為審核中的關(guān)鍵核查點(diǎn)。

公開資料顯示，佳飾家主營飾面印刷紙、浸漬紙及復(fù)合材料等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于墻板、地板、家居及裝配式商業(yè)空間領(lǐng)域。其中，浸漬紙是兔寶寶板材的核心原材料之一，雙方自2021年起建立采購合作關(guān)系。同年，兔寶寶以6370萬元增資入股佳飾家，取得4.84%股權(quán)，成為其第五大股東。工商信息顯示，佳飾家股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，實(shí)控人朱志華通過直接及關(guān)聯(lián)主體合計(jì)控制超60%表決權(quán)，兔寶寶不參與日常經(jīng)營管理，僅保持戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系。

這種“資本綁定+業(yè)務(wù)往來”的模式雖非個(gè)例，但在IPO審核中仍需嚴(yán)格遵循監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)上交所要求，關(guān)聯(lián)交易需滿足“定價(jià)公允、程序合規(guī)、披露規(guī)范”三大原則，尤其強(qiáng)調(diào)“實(shí)質(zhì)重于形式”。盡管兔寶寶持股比例未達(dá)5%的典型關(guān)聯(lián)方認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍可能對其交易必要性、商業(yè)邏輯及定價(jià)合理性展開深度核查。例如，發(fā)行人需證明關(guān)聯(lián)交易占比是否合理，是否存在技術(shù)壁壘或成本優(yōu)勢等不可替代性，否則可能被質(zhì)疑獨(dú)立盈利能力。

定價(jià)公允性是關(guān)聯(lián)交易核查的核心。監(jiān)管規(guī)則明確要求，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格需參照獨(dú)立第三方交易標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人需提供充分比價(jià)證據(jù)，包括非關(guān)聯(lián)方合同、市場報(bào)價(jià)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問意見等。此前，深圳市華曦達(dá)科技股份有限公司因關(guān)聯(lián)交易定價(jià)存疑、披露程序違規(guī)，最終撤回北交所IPO申請并轉(zhuǎn)赴港股，成為典型案例。法律界人士指出，IPO企業(yè)若無法提供可驗(yàn)證的定價(jià)依據(jù)，或通過模糊表述規(guī)避審查，其上市進(jìn)程可能受阻。

兔寶寶對產(chǎn)業(yè)鏈上游的投資布局始于2021年，其邏輯在于通過股權(quán)綁定鞏固供應(yīng)鏈協(xié)同。今年3月，兔寶寶供應(yīng)鏈管理總經(jīng)理陸鳴亮在供應(yīng)商座談會(huì)上表示，公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新與生態(tài)共建，扶持優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商構(gòu)建“命運(yùn)共同體”。這種策略已初見成效：參股的五金供應(yīng)商悍高集團(tuán)于今年7月成功上市，為兔寶寶帶來2.73億元公允價(jià)值變動(dòng)收益，推動(dòng)前三季度凈利潤同比增長30.44%。若佳飾家順利上市，兔寶寶不僅將獲得更可觀的投資回報(bào)，其投資資產(chǎn)的流動(dòng)性也將顯著改善。

從業(yè)務(wù)協(xié)同角度看，佳飾家上市后有望借助資本市場融資能力，在研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)能擴(kuò)張上實(shí)現(xiàn)突破，進(jìn)而為兔寶寶提供更穩(wěn)定、高端的原材料供應(yīng)。業(yè)內(nèi)人士分析，兔寶寶對飾面材料的環(huán)保性、設(shè)計(jì)感及工藝要求極高，佳飾家的技術(shù)升級將直接反哺其產(chǎn)品競爭力。這種“資本+業(yè)務(wù)”的雙重綁定模式，使雙方在研發(fā)策略與市場拓展上形成深度協(xié)同，共同搶占高端家居市場份額。

值得注意的是，兔寶寶在回應(yīng)關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑時(shí)強(qiáng)調(diào)，其與悍高集團(tuán)、佳飾家的交易均符合監(jiān)管要求，不屬于需披露的關(guān)聯(lián)交易范疇。但監(jiān)管實(shí)踐表明，IPO審核中“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則可能擴(kuò)大關(guān)聯(lián)方認(rèn)定范圍，任何可能導(dǎo)致利益傾斜的關(guān)系均需接受嚴(yán)格審查。對于佳飾家而言，如何在沖刺IPO的關(guān)鍵階段，平衡股東利益與市場信任，將成為其能否順利登陸資本市場的核心考驗(yàn)。