阿里巴巴-W（09988）作為中國互聯網行業的標志性企業，正經歷從傳統電商向科技驅動型生態平臺的轉型。這家成立于1999年的企業，已形成以電商為核心，云計算、數字媒體、即時零售為支撐的業務矩陣。用戶深夜在淘寶選購的服裝、企業通過釘釘進行的遠程協作、甚至早餐通過“淘寶閃購”訂購的外賣，均依托其構建的數字基礎設施運行。然而，隨著傳統電商增速放緩，公司正將云業務與即時零售作為新的增長極，其中后者以大規模補貼換取市場份額的策略引發市場關注。

在核心業務層面，電商板塊仍占營收主導地位（2025年三季度占比66.28%）。其中，淘寶天貓客戶管理收入同比增長10%，月活躍用戶突破9億，但增長曲線趨于平緩；國際電商業務成為亮點，Lazada、Trendyol等平臺在東南亞、歐洲市場表現強勁，季度收入增幅達45%。云計算與AI領域則呈現爆發態勢，阿里云季度收入同比增長34%，市場份額穩居國內首位（35.8%），服務客戶涵蓋NBA、博世等國際企業；自主研發的千問大模型App上線一周下載量即突破千萬，未來計劃接入電商、地圖等消費場景。

即時零售業務被定位為戰略重心，但當前仍處于投入階段。“淘寶閃購”整合餓了么資源后，季度收入達229億元（同比+60%），但單位經濟模型（UE）尚未轉正，主要依賴補貼獲取用戶。不過，該業務與線下生態的協同效應初顯：天貓3500個品牌線下門店接入即時配送網絡，雙11期間訂單量環比增長198%。技術層面，公司年研發投入超1200億元，自研AI芯片與大模型構建起技術壁壘，全球云節點覆蓋29個地域。

財務表現呈現“增收不增利”特征。2025年三季度營收2477.95億元（同比+5%），但經營利潤同比下滑85%至53.65億元，凈利潤降幅達53%。銷售費用率從去年同期的13.5%飆升至26.6%，主要源于即時零售的營銷投入。值得關注的是，云業務毛利率回升至38.5%，經營現金流雖同比下降68%但仍保持100.99億元規模。公司同時推進150億美元回購計劃，年內已完成89億美元執行。

股東結構方面，合伙人制度確保戰略穩定性，董事長蔡崇信與CEO吳泳銘分別主導資本運作與技術轉型。外資持倉中，軟銀以23.9%占比位列第一（2025年三季度小幅減持），香港中央結算與北向資金活躍度提升。公募基金方面，景順長城、睿遠等機構在三季度增持股份，顯示長期配置信心。市場估值層面，當前PE-TTM為22.17倍，較互聯網行業均值低21%；PB2.61倍，低估25%，但若按券商預測的2026年1200億元凈利潤計算，合理市值應為2.4萬億港元（當前市值2.96萬億港元）。

對于投資者而言，125-135港元的建倉區間對應18倍PE，接近年線支撐位；止盈目標可設定在170-180港元，前提是云業務增速穩定在30%以上或即時零售UE模型轉正。當前股價155港元處于52周高位區間（76.1-186.2港元）的82.93%分位，短期追高風險適中。需密切跟蹤的指標包括：云業務毛利率能否持續穩定在40%以上、即時零售盈利時間表（管理層指引2026年中）、國際電商增速是否維持40%以上閾值。