文：羅輯

發(fā)布：網(wǎng)界財(cái)報(bào)

滿幫集團(tuán) Q3 財(cái)報(bào)公布后，亮眼的營(yíng)收增長(zhǎng)數(shù)字與高漲的股價(jià)，宛如一場(chǎng)盛大的狂歡，然而，在這看似烈火烹油的背后，是否隱藏著一些可能被忽視的負(fù)面因素，值得我們深入探究與剖析。

回顧近年來的商業(yè)案例，諸多企業(yè)在快速擴(kuò)張階段都曾憑借亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)吸引了無數(shù)目光與資本的追逐。例如瑞幸咖啡，在初期憑借高速增長(zhǎng)的門店數(shù)量與營(yíng)收數(shù)據(jù)，一度成為資本的寵兒，股價(jià)飆升。然而，背后卻隱藏著財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重問題，最終泡沫破裂，給投資者帶來了巨大損失。滿幫集團(tuán)如今的高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，是否也存在類似的隱患呢?這不得不讓我們心生疑慮，也引出了我們對(duì)其 Q3 財(cái)報(bào)深度解讀的必要性。

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營(yíng)收增長(zhǎng)背后的可持續(xù)性危機(jī)

(一)單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險(xiǎn)

滿幫集團(tuán)的營(yíng)收主要依賴于貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)及交易服務(wù)等核心業(yè)務(wù)。在 Q3，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 30.3 億元，同比增長(zhǎng) 33.9%，看似成績(jī)斐然。但深入分析發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，過度依賴貨運(yùn)交易這一板塊。一旦貨運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，如宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致物流需求銳減，或者行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得市場(chǎng)份額被蠶食，滿幫集團(tuán)的營(yíng)收將面臨巨大的沖擊。例如，在某些特殊時(shí)期，如疫情期間各地物流管控嚴(yán)格，貨運(yùn)業(yè)務(wù)量大幅下滑，滿幫集團(tuán)的業(yè)務(wù)也陷入了停滯狀態(tài)。這種對(duì)單一業(yè)務(wù)的過度依賴，就如同將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，風(fēng)險(xiǎn)極高。

(二)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的瓶頸

盡管滿幫集團(tuán)在 Q3 貨主和司機(jī)用戶數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高，但從市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出瓶頸。在貨主端，雖然發(fā)貨貨主平均月活用戶數(shù)達(dá) 284 萬，同比增長(zhǎng) 33.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.2%，但隨著市場(chǎng)的逐漸飽和，后續(xù)獲取新貨主的難度將越來越大。目前，直客貨主占比提升，但這也意味著市場(chǎng)上潛在的直客貨主資源在逐漸減少。在司機(jī)端，過去 12 個(gè)月平臺(tái)履約活躍司機(jī)數(shù)量首次突破了 400 萬人，響應(yīng)訂單司機(jī)的次月留存率保持在 85% 以上，然而，物流行業(yè)司機(jī)的總體數(shù)量是有限的，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)的情況下，滿幫集團(tuán)想要進(jìn)一步擴(kuò)大司機(jī)群體的市場(chǎng)份額，面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。比如一些新興的本地貨運(yùn)平臺(tái)，通過提供更優(yōu)惠的政策和服務(wù)，正在逐步吸引司機(jī)的加入，這對(duì)滿幫集團(tuán)的市場(chǎng)份額構(gòu)成了潛在威脅。

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用戶數(shù)據(jù)新高背后的質(zhì)量隱憂

(一)貨主粘性的真實(shí)含金量

滿幫集團(tuán)宣稱貨主會(huì)員的 12 個(gè)月滾動(dòng)留存率保持在 80% 以上，顯示出貨主對(duì)平臺(tái)的高度粘性。但實(shí)際情況可能并非如此樂觀。一方面，部分貨主可能因?yàn)槠脚_(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，或者轉(zhuǎn)換成本較高而選擇繼續(xù)留在平臺(tái)，并非完全出于對(duì)平臺(tái)服務(wù)的認(rèn)可。例如，一些貨主反映，滿幫平臺(tái)上的運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)較大，且在高峰期時(shí)調(diào)配車輛的效率并不理想，但由于缺乏其他更好的選擇，只能勉強(qiáng)繼續(xù)使用。另一方面，滿幫集團(tuán)為了提升貨主粘性，可能采取了一些短期的激勵(lì)措施，如優(yōu)惠政策、補(bǔ)貼等，這些措施一旦停止或減少，貨主的留存率是否還能維持在高位就值得懷疑。

(二)司機(jī)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的潛在問題

在司機(jī)端，雖然平臺(tái)履約活躍司機(jī)數(shù)量和成交司機(jī)月活履約量創(chuàng)歷史新高，但司機(jī)的滿意度和忠誠(chéng)度卻存在隱患。滿幫集團(tuán)延續(xù) “秒搶好貨 + 司機(jī)會(huì)員 + 行為分” 的組合機(jī)制，在一定程度上提高了司機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，可能導(dǎo)致司機(jī)過度勞累和不滿。例如，一些司機(jī)為了獲得更高的行為分和搶到好貨，不得不長(zhǎng)時(shí)間在線等待訂單，甚至犧牲休息時(shí)間。而且，滿幫集團(tuán)推出的省心套餐等舉措，雖然在一定程度上鎖住了司機(jī)，但也增加了司機(jī)的運(yùn)營(yíng)成本。如果有更具吸引力的平臺(tái)出現(xiàn)，這些司機(jī)很可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他平臺(tái)，從而影響滿幫集團(tuán)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

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政策與財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)下的潛在風(fēng)險(xiǎn)

(一)政策依賴的雙刃劍

滿幫集團(tuán)的業(yè)務(wù)與政策導(dǎo)向緊密相連，如交通運(yùn)輸部發(fā)布的《交通物流降本提質(zhì)增效行動(dòng)計(jì)劃》看似為其提供了廣闊的發(fā)展空間。然而，政策的變化是難以預(yù)測(cè)的。如果未來政策出現(xiàn)調(diào)整，滿幫集團(tuán)可能會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。例如，政策對(duì)貨運(yùn)行業(yè)的環(huán)保要求、安全標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)一步提高，滿幫集團(tuán)如果不能及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)模式以適應(yīng)這些變化，可能會(huì)被政策邊緣化。而且，政策的扶持往往會(huì)吸引更多的企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，滿幫集團(tuán)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)可能會(huì)被逐漸削弱。

(二)財(cái)務(wù)狀況的潛在隱患

盡管滿幫集團(tuán)負(fù)債率僅為 9.3%，賬上現(xiàn)金及短期投資合計(jì)高達(dá) 204.5 億元，看似財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健。但從另一個(gè)角度來看，如此龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備如果不能得到合理有效的利用，可能會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。例如，滿幫集團(tuán)可能會(huì)因?yàn)橘Y金充裕而盲目進(jìn)行擴(kuò)張或投資，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和投資失誤。而且，高現(xiàn)金儲(chǔ)備也可能會(huì)引發(fā)內(nèi)部管理的松懈和效率低下，企業(yè)可能會(huì)缺乏創(chuàng)新和進(jìn)取的動(dòng)力，從而影響其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

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盈利增長(zhǎng)背后的競(jìng)爭(zhēng)壓力與估值迷局

(一)競(jìng)爭(zhēng)壓力下的盈利可持續(xù)性

滿幫集團(tuán)在 Q3 非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下調(diào)整后凈利潤(rùn)為 12.4 億元，同比增長(zhǎng) 50.2%，盈利能力強(qiáng)勁且季度持續(xù)提升。但在物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，這種盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。一方面，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)通過降低價(jià)格、提高服務(wù)質(zhì)量等方式來爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，滿幫集團(tuán)為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，可能不得不降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)或者增加投入，從而影響其盈利能力。例如，一些新興的貨運(yùn)平臺(tái)為了快速打開市場(chǎng)，推出了零傭金或者低傭金的政策，這對(duì)滿幫集團(tuán)的收費(fèi)模式構(gòu)成了直接沖擊。另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，成本因素如燃油價(jià)格、司機(jī)人力成本等可能會(huì)不斷上升，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

(二)估值低估背后的真相與風(fēng)險(xiǎn)

滿幫集團(tuán)的 PE(TTM)為 25 倍，看似被低估，但這背后可能存在著一些風(fēng)險(xiǎn)因素被市場(chǎng)忽視。其高增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)可能是基于當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)環(huán)境，而隨著上述各種風(fēng)險(xiǎn)因素的逐漸顯現(xiàn)，未來凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)可能會(huì)放緩甚至出現(xiàn)下滑，那么當(dāng)前的低 PEG 估值就可能是一種假象。其次，滿幫集團(tuán)所處的物流行業(yè)屬于周期性行業(yè)，其估值應(yīng)該考慮到行業(yè)周期的影響。在行業(yè)高峰期，企業(yè)的估值可能會(huì)被高估，而在低谷期則可能被低估。目前市場(chǎng)給予滿幫集團(tuán)的估值可能沒有充分考慮到行業(yè)周期的潛在風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果僅僅基于當(dāng)前的低估值而盲目投資，可能會(huì)面臨較大的損失。

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總結(jié)

滿幫集團(tuán) Q3 財(cái)報(bào)雖然在營(yíng)收、利潤(rùn)、用戶數(shù)據(jù)等方面呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢(shì)，但深入分析后可以發(fā)現(xiàn)，在業(yè)務(wù)可持續(xù)性、用戶質(zhì)量、政策與財(cái)務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)與估值等多方面都存在著不同程度的潛在風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面因素。這些問題如果不能得到有效的解決和應(yīng)對(duì)，滿幫集團(tuán)未來的發(fā)展可能會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，其看似光明的前景也可能會(huì)被烏云籠罩。投資者和行業(yè)觀察者不應(yīng)僅僅被表面的繁華所迷惑，而應(yīng)更加深入地審視其背后的真實(shí)情況，以做出更加明智的決策。