徽菜品牌小菜園近日成功登陸港交所主板，正式開啟其資本市場之旅。此次上市，小菜園的開盤價定為9.00港元，較發行價上漲5.88%，成交額迅速攀升至1315.6萬港元。據悉，小菜園此次全球發售約1.01億股股份，其中香港公開發售占比10%，國際發售占比90%，最終發售價為每股8.5港元，全球發售凈籌約7.95億港元。

在上市之前，小菜園曾與加華資本簽訂了對賭協議。作為小菜園唯一的外部投資方，加華資本在2022年和2023年累計向小菜園投資了5億元人民幣，IPO前持有小菜園7.01%的股份。根據對賭協議，如果小菜園無法上市或上市后的市值低于前投資者投資后估值的130%，小菜園將需要無償或按法律允許的最低價格向加華資本發行新股，或者對其進行現金補償。按照IPO后加華資本持股6.4%，發行市值100億港元計算，加華資本的持股價值為6.4億港元（約合6億元），相較于其5億元的投資總額，實現了1億元的“凈賺”。

然而，對賭協議也為小菜園的財務狀況帶來了不小的壓力。中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出，小菜園背負對賭協議無疑增加了其的財務風險。如果市值未能達到預期，可能會對公司的財務狀況造成重大影響，包括但不限于股權稀釋、資金流緊張和財務成本增加。

小菜園是一家起源于安徽的餐飲公司，旗下擁有“小菜園”“觀邸”“復興樓”及“菜手”等多個品牌，其中九成以上的收入來自“小菜園”品牌。根據招股書顯示，小菜園近年來門店數量持續增長，從2021年的379家增長至2024年11月28日的663家直營門店，覆蓋中國14個省份的146個城市或縣。小菜園計劃將此次IPO所募資金約40.0%或3.14億港元用于持續擴大門店網絡，預計到2026年底，將運營約1000家“小菜園”門店。

盡管門店數量持續增長，但小菜園的翻臺率和人均消費卻呈現出下滑趨勢。從翻臺率來看，2021年至2023年，小菜園門店翻臺率整體分別為3.3次、2.8次、3.2次，而今年前八個月的翻臺率為3.1次。截至2024年8月30日止四個月，小菜園堂食顧客人均消費額整體為59.5元，相較于2021年的66.1元，有明顯下滑。對此，未來食餐飲戰略規劃創始人余奕宏表示，小菜園為代表的60-80元的商場正餐正在遭受45-55元價格帶的小正餐挑戰和分割市場份額，商場普遍流量下滑，讓正餐品牌靠外賣來彌補，這對商場店原有模型的生存結構造成了破壞。

在品牌擴張方面，小菜園的子品牌發展并不如預期。除了主打品牌“小菜園”外，小菜園還推出了復興樓、觀邸、菜手等餐飲業態。然而，復興樓和觀邸兩大品牌發展并不順利，如今復興樓僅剩1家門店，觀邸也僅有1家門店。為了尋找新的增長點，小菜園在2023年推出了社區快餐品牌菜手食堂，菜品單價在8-30元左右，計劃在未來幾年內開設約200至400家社區餐飲門店。然而，據招股書披露，報告期內菜手門店數量僅為3家，且在今年5月和7月份分別關閉了兩家門店，小菜園解釋稱，該門店所在的商業區的客流量未達到預期。

盡管面臨諸多挑戰，小菜園仍在積極謀劃出海計劃。根據招股書披露，小菜園計劃于2025年、2026年分別在海外新市場（如中國香港及新加坡）開設1家、3家“小菜園”門店。余奕宏認為，菜手食堂是未來企業增長的關鍵，但還需要看模型迭代優化能力。他強調，中國餐飲企業普遍重視外延性增長，即新開門店數量，而忽略了門店內生性增長，即同店同比增長。一旦門店模型遭受結構性破壞或競爭力下降，就會帶來業績增長乏力。因此，他希望小菜園能夠重視主品牌的品牌力和模型力，為第二曲線的成長贏得時間。

小菜園還面臨著激烈的市場競爭和消費者口味變化等挑戰。為了在競爭中脫穎而出，小菜園需要不斷創新和升級產品和服務，提升品牌影響力和消費者忠誠度。同時，小菜園也需要加強財務管理和風險控制，確保公司的穩健發展。

展望未來，小菜園將繼續堅持直營模式，以品質和服務為核心競爭力，不斷拓展市場份額和品牌影響力。同時，小菜園也將積極探索新的增長點和商業模式創新，為消費者帶來更加優質的餐飲體驗。