近年來(lái)，我國(guó)為提振消費(fèi)市場(chǎng)，多次推出消費(fèi)品補(bǔ)貼政策，成效顯著。中金公司的研究人員段玉柱與張文朗對(duì)此進(jìn)行了深入的分析，梳理了歷史上的四輪消費(fèi)品補(bǔ)貼政策，并估算了每一輪政策的財(cái)政規(guī)模及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

據(jù)中金公司的研究，這四輪補(bǔ)貼政策分別發(fā)生在2009年、2015年、2022年和最近的2024年，均在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、耐用品消費(fèi)回落的背景下推出。特別是2009年至2011年期間，補(bǔ)貼規(guī)模較大，每年相當(dāng)于上年GDP的0.12%至0.20%。而2024年的以舊換新政策，補(bǔ)貼總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1500億元左右，相當(dāng)于上年GDP的0.12%，成為自2012年以來(lái)規(guī)模最大的一次。

為了評(píng)估補(bǔ)貼政策的效果，中金公司設(shè)計(jì)了財(cái)政乘數(shù)的計(jì)算框架，用于衡量每增加一個(gè)單位的財(cái)政補(bǔ)貼支出能額外拉動(dòng)多少個(gè)單位的消費(fèi)品銷(xiāo)售額。研究顯示，財(cái)政補(bǔ)貼在當(dāng)期具有顯著的提振效果，但隨著時(shí)間的推移，透支效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，累積乘數(shù)會(huì)降至1以下。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策退出后的第四年，累積乘數(shù)通常會(huì)降至1以下。

以2009年的汽車(chē)和家電補(bǔ)貼政策為例，汽車(chē)補(bǔ)貼政策財(cái)政規(guī)模約281億元，拉動(dòng)的零售額達(dá)到1952億元，財(cái)政乘數(shù)高達(dá)7.0；家電補(bǔ)貼政策的乘數(shù)也達(dá)到了3.5。這些政策在短期內(nèi)顯著提升了乘用車(chē)、空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品的銷(xiāo)量。然而，透支效應(yīng)在政策退出后逐漸顯現(xiàn)，導(dǎo)致長(zhǎng)期累積乘數(shù)下降。

中金公司還發(fā)現(xiàn)，政策持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短對(duì)長(zhǎng)期乘數(shù)有影響。政策執(zhí)行時(shí)間越長(zhǎng)，透支效應(yīng)越可能在政策執(zhí)行期間逐步體現(xiàn)，政策退出后不會(huì)有殘留的透支影響，累積乘數(shù)反而較高。相反，政策執(zhí)行時(shí)間短的話，透支效應(yīng)會(huì)在政策退出后迅速顯現(xiàn)，累積乘數(shù)可能明顯下降。

值得注意的是，過(guò)去幾輪消費(fèi)補(bǔ)貼乘數(shù)趨于下降，這可能與產(chǎn)品保有率的上升有關(guān)。隨著居民耐用品保有量的逐步飽和，政策更多刺激的是置換需求，彈性相對(duì)較小。不過(guò)，供給側(cè)的創(chuàng)新也可能帶來(lái)新的增量，如2024年汽車(chē)政策乘數(shù)比2022年高，部分原因就在于電動(dòng)車(chē)滲透率的快速爬升。

對(duì)比汽車(chē)和家電補(bǔ)貼政策，汽車(chē)的當(dāng)期財(cái)政乘數(shù)更高，但長(zhǎng)期乘數(shù)更低。這可能與商品單價(jià)有關(guān)。汽車(chē)單價(jià)和單件補(bǔ)貼額遠(yuǎn)高于家電，因此更能調(diào)動(dòng)居民在當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)，提升當(dāng)期乘數(shù)。但汽車(chē)作為耐用品，居民購(gòu)買(mǎi)會(huì)更加審慎，透支效應(yīng)更強(qiáng)，導(dǎo)致長(zhǎng)期乘數(shù)較低。

中金公司指出，2024年的以舊換新政策在四季度加快了落地速度，其中汽車(chē)以舊換新進(jìn)度加快，家電則有所放緩。根據(jù)推算，2024年以舊換新政策財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模大約1500億元，其中四季度超過(guò)1100億元。這一政策推動(dòng)了以舊換新類(lèi)商品零售額的增速改善，對(duì)社零總額形成了明顯提振。